經濟降速 通膨升溫 美國正走向停滯性通膨

5/28 美國商務部公布第一季國內生產毛額 GDP 季增年率修正值為 1.6%，低於初值及市場預期的 2%，雖仍高於去年第四季的 0.5%，但反映投資與消費支出動能較原先評估疲弱。同一天也公布的 4 月個人消費支出 PCE 物價指數則顯示通膨壓力持續升高，4 月 PCE 年增率由 3 月的 3.5% 升至 3.8%，創下 2023 年 5 月以來最高水準，符合市場預期；月增率則由 0.7% 降至 0.4%。聯準會最重視的核心 PCE 年增率也由 3.2% 升至 3.3%，明顯高於 Fed 設定的 2% 目標，月增率則為 0.2%，略低於市場預估。數據顯示美國經濟正面臨成長放緩與通膨升溫並存的壓力。

GDP 的下修加上通膨升溫，讓市場對美國經濟陷入「停滯性通膨」的討論迅速升溫。經濟學家指出目前美國面臨的核心問題是經濟成長正在放緩，但物價卻持續攀升，這正是典型的停滯性通膨現象。市場認為過去兩年的升息政策尚未完全壓制通膨，而中東戰事、能源價格上漲及 AI 投資熱潮，正成為推升新一輪通膨的重要因素。美國能源資訊管理局 EIA 數據顯示 4 月美國平均零售汽油價格上漲 12.3%，自 2 月底衝突爆發以來累計漲幅已超過 50%。能源成本攀升不僅推高運輸價格，也進一步帶動食品、工業原料及消費品價格上揚。

番茄價格也成為通膨升溫的代表案例，根據美聯社報導美國番茄價格較去年同期上漲約 40%，漲幅高於其他食品類別。除能源成本增加外，美國去年退出與墨西哥之間的番茄零關稅協議後，墨西哥番茄進口須課徵 17% 關稅，而墨西哥又是美國最主要的番茄供應來源。美國番茄進口關稅收入從 2024 年的 1.6 萬美元大幅增加至接近 460 萬美元，增幅高達 27879%。部分餐飲業者表示一箱番茄價格一年內已從 27 美元飆升至 93 美元，單是番茄成本就讓企業每年增加超過 170 萬美元支出。

而通膨的升溫，也讓聯準會官員近期頻頻釋出偏鷹派訊號，5/29 聯準會監管副主席鮑曼表示目前評估中東戰事對經濟影響仍言之過早，但若衝突時間拉長並使能源價格持續攀升，進而擴散成更廣泛的通膨壓力，聯準會可能需要採取更緊縮的貨幣政策。她強調若能源衝擊導致物價壓力持續擴散，將重新評估目前的風險平衡。市場目前普遍預期 Fed 可能將利率維持在 3.5% 至 3.75% 區間相當長一段時間。部分機構甚至認為在通膨壓力未明顯降溫之前，降息時間點恐延後至 2027 年之後。

儘管總體經濟數據透露隱憂，美國股市卻持續展現強勁動能，5/29 市場預期美國與伊朗有機會達成停火協議，以及科技股財報表現亮眼帶動下，美股三大指數同步創下歷史新高。Dow J 工業指數上漲 363.49 點，收在 51,032.46 點；S&P 500 指數上漲 16.43 點，收在 7,580.06 點，連續第九週收紅，創下 2023 年 12 月以來最長連漲紀錄；NASDAQ 指數上漲 55.15 點，收在 26,972.62 點。以整個 5 月來看，NASDAQ 累計上漲超過 8%，S&P 500 上漲約 5%，Dow J 工業指數上漲近 3%。

美國民眾對經濟的感受卻與股市榮景形成鮮明對比，世界大型企業聯合會公布 5 月消費者信心指數下降至 93.1；密西根大學消費者信心指數更跌至 44.8，創下歷史低點。根據調查，近三分之二美國家庭已開始縮減支出，以因應高漲的食品與能源價格。年收入 13 萬美元以上家庭薪資成長率達 6%，但年收入 7 萬美元以下家庭僅成長 1.5%，美國正呈現典型的「K 型經濟」現象。

美伊談判陷拉鋸 油金市場劇烈震盪

5/27 ～ 5/28 中東局勢再度升溫，美國與伊朗之間雖一度傳出接近達成停火與荷姆茲海峽航運恢復協議，但隨著科威特啟動防空系統、美國對伊朗相關軍事目標發動新一輪空襲，加上伊朗革命衛隊宣稱反擊美軍基地，市場對戰事延長的疑慮迅速升高，國際油價也在大幅回落後再度反彈。

5/27 美國官員透露美軍已對一處被認為威脅美軍與荷姆茲海峽商業航運安全的軍事目標發動新空襲。美國財政部同日也宣布對伊朗「波斯灣海峽管理局」實施新制裁，該機構負責監控通過荷姆茲海峽的船隻並收取費用。5/28 伊朗半官方 Tasnim 通訊社報導伊朗革命衛隊表示已襲擊一處美國空軍基地，但並未公布具體位置。戰火升溫使市場風險情緒快速反轉，布蘭特原油期貨一度大漲 3.83%，升至每桶 97.9 美元；美國西德州中級原油期貨也反彈 3.78%，至每桶 92.03 美元。

在此之前，國際油價才因市場期待美伊談判取得進展而大幅下跌。5/27 投資人等待美國與伊朗就結束衝突、重新開放荷姆茲海峽的協議框架，布蘭特原油期貨收跌 5.31%，來到每桶 94.29 美元；西德州中級原油期貨下跌 5.55%，收每桶 88.68 美元，雙雙跌至一個多月低點。美國國務卿盧比歐當時表示美伊談判已取得部分進展，但美國總統川普仍表示雙方在和平談判中仍有問題需要解決，伊朗方面也承認仍有未解決事項。

川普在白宮內閣會議中表示伊朗以為只要拖延時間，就能迫使美方讓步，但他「不在乎期中選舉」。川普過去曾稱美伊戰爭可能持續 4 至 6 週，也多次暗示協議接近完成，但近期又改口稱衝突可能持續更久，顯示雙方距離真正停火仍有落差。荷姆茲海峽管理權也成為美伊談判的關鍵分歧，5/27 伊朗國營電視台聲稱已取得一份非正式協議草案，內容包括一個月內恢復荷姆茲海峽商業航運至戰前水準，並由伊朗與阿曼共同管理航運秩序，美國則解除對伊朗港口封鎖並撤出周邊軍事力量。不過川普隨後否認該說法，強調「沒有人能控制荷姆茲海峽」，並表示該水道屬於國際水域，美方將持續監控，不會讓任何國家掌握控制權。

伊朗議會國家安全委員會負責人則回應川普的威脅言論不會迫使伊朗放棄立場，包括持續進行鈾濃縮、掌控荷姆茲海峽以及要求解除制裁。美方則持續強調伊朗不得擁有核武。盧比歐也在內閣會議中重申美方最終目標是確保伊朗永遠不會擁有核武。5/29 川普在白宮戰情室召集核心幕僚會議時，要求針對美伊協議提出了幾項修改要求。兩名美國官員表示川普其實渴望達成協議，並預計很快就能敲定，但他極力想要強化幾項對他至關重要的要點，特別是針對伊朗核原料的處置。川普的這項要求已引發雙方新一輪的拉鋸與磋商，可能還會持續數天。

中東局勢也牽動黃金市場，5/27 市場擔憂美伊戰爭持續延長、能源通膨升溫，並推高聯準會收緊貨幣政策的可能性，黃金現貨下跌 1.3%，收在每盎司 4447.71 美元，盤中一度觸及 3/27 以來低點；白銀同日下跌 3.2%，至每盎司 74.46 美元。不過 5/28 市場傳出美國與伊朗已就延長停火 60 天達成諒解備忘錄，但仍需川普最終批准，加上美元與油價同步走弱，美國 4 月 PCE 通膨數據符合預期，帶動避險買盤回流，黃金價格又強勢反彈，現貨黃金上漲 1.1%，收在每盎司 4504.07 美元。荷姆茲海峽能否恢復正常通行，將成為接下來影響油價、黃金、航運成本與全球通膨走向的最關鍵變數。

春鬥火熱點燃日本升息預期 市場押注 6 月升息

5/27 日本經濟團體連合會公布 2026 年春鬥初步結果顯示為因應物價上漲與缺工壓力，日本大型企業今年加薪幅度平均達 5.46%，連續第 3 年超過 5%，也創下 1992 年有可比較資料以來史上第 2 高紀錄，僅低於 2024 年的 5.58%。以金額來看，日本大企業平均每月加薪 1 萬 9964 日圓，創下 1976 年有可比較資料以來新高。若從產業別觀察，情報通訊業加薪幅度達 8.28%，居所有產業之冠。

春鬥結果向來是日本央行評估薪資與物價循環能否穩定成形的重要參考，也成為市場判斷升息時點的關鍵依據。在薪資增幅維持高檔的同時，日本通膨壓力也持續升溫，5/26 日本央行公布的核心通膨指標顯示 4 月核心通膨率升至 2.8%，高於 3 月的 2.5%，並持續高於央行 2% 的通膨目標。這項指標剔除一次性因素，以及政府對教育與能源補貼的影響，因此比官方基準核心 CPI 更能反映潛在物價趨勢。相較之下，日本政府日前公布的 4 月官方基準核心 CPI 僅為 1.4%，但日銀新指標顯示，基礎通膨動能仍明顯強勁。

日本薪資、通膨與升息預期近期同步升溫，使日本央行 6 月政策會議備受市場關注。5/27 日本央行總裁植田和男也釋出偏鷹訊號，提醒市場必須警惕油價飆升對通膨趨勢的影響。日本過去的經驗顯示，油價衝擊從來不只是單純的油價衝擊，而是對整體通膨體制的考驗。他回顧 1970 年代的石油危機，並形容日本目前可能正迎來「第五次油價衝擊」。他強調即使油價漲幅相同，若當時通膨預期已處於高檔、薪資也同步加速，第二輪通膨效應的風險就會明顯升高。原本暫時性的物價壓力，就可能演變成持續性通膨。

市場因此快速提高對日本央行升息的預期，交換市場定價顯示日本央行 6 月升息 1 碼的機率約為 75%，7 月升息機率更高達 92%。另外市場數據日本央行將短期政策利率由 0.75% 調升至 1% 的機率已達 80%。不過，並非所有分析人士都認為升息路徑將一路順利，野村資本市場研究所認為若伊朗戰事導致油價進一步上漲，對高度依賴能源進口的日本經濟而言，恐怕不只是物價上漲，甚至可能出現整體經濟活動停擺的風險，這也可能讓日本央行對升息更加猶豫。

除了升息預期外，日本政府的財政政策也成為市場關注焦點，高市早苗政府計畫編列追加預算，透過燃料補貼減輕民眾生活負擔。不過，部分市場人士警告，在日圓疲軟推高進口物價、勞動市場緊繃推升薪資壓力的背景下，額外財政支出可能進一步加劇通膨風險，並增加債券市場波動。日本目前正處於薪資上升、通膨升溫、能源價格風險與升息預期交錯的關鍵階段，日本央行 6/15 ～ 6/16 召開的金融政策決策會議，將成為判斷日本是否進一步邁向正常化政策的重要觀察點。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。