美國PPI超預期升溫 Fed 按兵不動後美股續跌

3/18 美國勞工部公布經濟數據，2 月生產者物價 PPI 指數月增 0.7％、年增 3.4％，不僅雙雙高於 1 月，也明顯超出市場預期。若進一步觀察，上個月 PPI 飆升主要來自服務價格月增 0.5％，顯示價格壓力已不再侷限於商品端，而是逐漸向服務領域擴散。食品與能源價格也同步走高，核心 PPI 年增率達 3.9％，反映上游成本壓力仍在累積，2 月通膨壓力再度升溫。

值得注意的是，這份 2 月 PPI 數據尚未真正反映中東戰事衝擊。美國與以色列自 2 月底對伊朗動武後，國際油價累計漲幅已超過 40％，外界普遍預期，能源價格急升、進口成本增加，以及燃料與化肥價格上揚等因素，將在接下來公布的 3 月消費者物價 CPI 指數與 PPI 中更明顯地顯現。經濟學家憂心，即使在戰火爆發之前，美國通膨其實已經不算溫和，如今再疊加油價與供應面衝擊，未來數月物價走勢恐更棘手。

在此背景下，3/18 美國聯準會 Fed 舉行為期兩天的利率決策會議，一如市場預期，宣布將聯邦基金利率維持在 3.50％ 至 3.75％ 區間不變，為連續第二次按兵不動。此次決議以 11 票對 1 票通過，唯一反對票來自主張降息 1 碼的理事米蘭。會後公布的最新點陣圖顯示，Fed 官員對利率路徑的看法更趨保守，預估 2026 年與 2027 年各僅降息一次，顯示在通膨黏著、能源風險升高之下，決策官員對寬鬆政策的空間明顯收斂。

Fed 主席鮑爾在會後記者會上坦言，中東戰爭推升油價，使美國通膨前景變得更加複雜難測。他表示，聯準會預期能源價格上漲將在短期內推高整體通膨，但目前仍難判斷其持續時間與滲透程度，因此決策上選擇保持利率不變，觀察後續發展。除了政策本身，Fed 高層人事問題也成為市場關注焦點，鮑爾表示，若總統川普提名的新主席人選華許在他 5 月任期屆滿前仍未完成參議院確認程序，他將依法以「臨時主席」身分續掌聯準會，以確保制度運作不受政治因素干擾。鮑爾並強調，在司法部針對他的調查以透明且明確的方式完全結束之前，他也不會離開聯準會理事職位。這番表態意味著，即使主席職務交接出現延宕，Fed 領導層短期內也不至於出現真空。

美股對於高通膨、降息延後、戰事升溫已開始造成明顯壓力，美伊衝突進入第四週後，3/20 美股全面下跌，S&P 500 指數收跌 1.5％ 至 6,506.48 點，創去年 9 月以來新低，Dow J 工業指數下跌 443 點，NASDAQ 指數下挫 2％，費城半導體指數更重挫 2.5％。三大指數周線同步收黑，S&P 500 已連續 4 週下跌，顯示市場對停滯性通膨風險、能源價格飆升，以及戰爭持久化的憂慮，正逐步轉化為實質賣壓。

三星電子 93% 支持罷工 恐衝擊全球半導體供應鏈

3/18 三星電子工會公布罷工投票結果，在 6 萬 6,019 名參與投票的員工中，高達 93% 支持發動罷工，工會先前表示，若勞資雙方無法達成協議，計畫於 4/23 舉行集會，並從 5/21 起展開為期 18 天的罷工。此次行動由三星電子勞動工會、全國三星電子工會及三星電子工會同行等三大工會聯合發起，總計代表超過 9 萬名員工，約占韓國境內員工總數的 70% 以上，顯示此次勞資對立已具相當規模與代表性。若罷工成真，將是三星電子自 1969 年創立以來第二次大規模停工，距離 2024 年 7 月的前一次罷工僅約兩年，且規模與強度預期更高。

本次爭議的核心關鍵是薪資調整與績效獎金制度，工會要求 2026 年加薪 7%，並主張取消現行績效獎金 OPI 上限，同時提高計算制度的透明度，將獎金直接與營業利益掛鉤。相較之下，競爭對手 SK 海力士已於 2025 年完成薪酬改革，將營業利潤的 10% 作為獎金池，並取消上限，使員工在 AI 記憶體需求爆發下獲得顯著回報。此舉也成為三星員工不滿的重要導火線，導致工會人數迅速增加。根據工會的數據，一名底薪 7600 萬韓元的三星晶片部門員工，在 2025 年領到的績效獎金僅 3800 萬韓元，不到 SK 海力士同級員工的三分之一。

然而，三星資方對取消獎金上限持保留態度，強調半導體產業具高度資本密集與景氣循環特性，若獎金與利潤直接掛鉤且無上限，將壓縮未來研發與設備投資空間，甚至影響股東報酬。雙方歷經超過 3 個月協商仍未達共識，最終談判破裂，中央勞動委員會亦裁定停止調解，促使工會正式進入罷工程序。

5/21 起為期 18 天的全面罷工，此次行動預計鎖定以半導體為主的裝置解決方案 DS 部門，該部門員工占工會成員約 70% 至 80%，且為公司營收核心來源之一。市場預估，若罷工全面展開，三星電子可能面臨高達 5 兆至 9 兆韓元的營收損失，對剛自低谷復甦的營運動能形成重大衝擊。

在產業面上，三星電子作為全球最大記憶體晶片製造商，其生產布局高度集中於韓國，DRAM 幾乎 100% 在本土生產，NAND 亦有約三分之二產自韓國。一旦罷工導致產線中斷，將直接衝擊全球記憶體供應，尤其在人工 AI 資料中心需求快速擴張背景下，高頻寬記憶體 HBM 供應已處於緊張狀態，任何產能波動都可能放大供應鏈瓶頸，進一步推升價格與市場不確定性。

全球央行按兵不動偏鷹 美日強化能源與供應鏈合作

3/19 全球主要央行同步公布最新利率決策。在中東局勢升溫、石油價格走高的背景下，通膨壓力再度成為政策焦點。歐洲央行和英國央行均選擇按兵不動，維持現行利率水準，歐元區維持在 2.0%、英國基準利率維持在 3.75％ 不變，但同時釋出偏鷹派訊號。歐洲央行指出，中東衝突推升能源價格，對短期通膨產生實質影響，未來利率政策的變化，將依衝突持續的時間與視能源價格如何衝擊消費者物價及經濟；市場預期年底前仍可能出現 2 至 3 次升息。英國央行則表示，儘管經濟動能疲弱，但若通膨升溫的威脅持續下去，將採取行動應對，但另一方面經濟前景充斥不確定性，須待情勢更明朗，才能決定利率路徑。

3/19 日本央行也同步公布利率決策會議，維持基準利率於 0.75% 不變，為連續第二次會議按兵不動。此次決議以 8 比 1 通過，僅委員高田創主張升息至 1%。日銀總裁植田和男在會後記者會中指出，日本經濟正面臨「油價雙重效應」，一方面，原油價格上漲推升通膨與通膨預期；另一方面，高能源成本將惡化貿易條件並壓抑經濟復甦，使貨幣政策陷入兩難。

他強調，目前日本實質利率仍處低檔，若經濟與物價持續改善，未來升息方向不變，但不會預設時間表，而是依據每次會議的數據動態調整。由於日本高度依賴中東能源進口約 95%，在地緣政治風險升溫下，能源價格上漲已對政策與經濟形成實質壓力。日本政府亦已釋出戰略石油庫存，並由高市早苗承諾將汽油價格控制在每公升約 170 日圓，以緩解民生與通膨壓力。

3/19 日本首相高市早苗赴美，與川普在白宮舉行雙邊會談。會後雙方宣布新一輪戰略投資計畫，總額達 730 億美元，聚焦能源基礎建設與供應鏈安全，並定位為推動美日同盟邁向「新黃金時代」的重要里程碑。此次為第二波投資計畫的核心為能源合作，其中最受矚目的是由 GE Vernova 與日立 Hitachi 合資企業在美國田納西州與阿拉巴馬州建設小型模組化反應爐，總投資額達 400 億美元。該技術被視為次世代核能發展關鍵，將用於提供穩定電力、支撐 AI 資料中心需求並穩定電價。此外，日本亦計畫在賓州與德州投入約 330 億美元建設天然氣發電設施，以補強能源供應結構。

這些投資是延續去年美日貿易協議中，日本承諾對美投資約 5500 億美元的一部分。此前雙方已於今年 2 月公布首波 360 億美元投資計畫，涵蓋天然氣發電、深水原油出口設施及工業鑽石製造等基礎建設項目，顯示雙邊經濟合作正逐步落實。除能源領域外，美日亦同步推動關鍵礦產與稀土供應鏈合作，目標是降低對中國的依賴。雙方提出建立「價格下限」機制，初期鎖定鎳、鎵、鋰與螢石等戰略資源，稀土及其他關鍵礦物是許多現代高科技產品不可或缺的原材料，包括電動車、風力渦輪機、高階電子產品以及半導體製造。建立多元且穩定的關鍵礦物供應來源，將有助於降低地緣政治風險，確保這些戰略性產業的長期發展。

中東戰火衝擊能源供應 全球能源市場面臨長期衝擊

在美國、以色列與伊朗衝突持續升高之際，中東能源供應鏈的脆弱性正快速浮上檯面。3/19 卡達能源公司執行長、同時兼任卡達能源部長的卡比接受路透訪問時表示他過去早已多次向合作油氣企業高層及美國官員示警，一旦伊朗本土能源設施遭到攻擊，波斯灣能源基礎設施極可能遭到報復性打擊，如今風險已經成真。

卡比指出伊朗報復攻擊已重創卡達位於拉斯拉凡的能源設施。拉斯拉凡是全球最大的液化天然氣綜合基地，此次受損的是液化天然氣生產鏈中的關鍵冷箱設備。根據卡比說法，受損設施原始建造成本約 260 億美元，卡達 14 條 LNG 生產線中有 2 條受損，這些設備是天然氣液化流程的核心元件，一旦遭毀，修復時間將非常漫長。這起攻擊已使卡達液化天然氣出口能力中斷約 17%，且由於設備性質特殊，影響恐持續 3 至 5 年，對歐洲與亞洲市場的供氣將造成長尾衝擊。

卡比同時警告戰火外溢的後果不只限於天然氣，而是整個海灣經濟體的倒退。他形容，這場衝突恐讓區域經濟「倒退 10 至 20 年」，因為航空、觀光、港口物流與貿易活動同步受創，油氣收入銳減後，依賴能源財政的政府支出也勢必被迫收縮。對卡達而言，這不只是單一設施受損，而是作為全球可靠能源供應者的整體形象受到動搖。

荷姆茲海峽的通行問題成為全球能源市場最關注的焦點之一。3/21 伊朗外長阿拉奇表示，德黑蘭準備允許與日本有關的船舶通過荷姆茲海峽，並已就此與日本展開磋商。由於日本超過九成原油進口仰賴這條航道，伊朗的表態意味其試圖將「敵對國家」與其他亞洲能源進口國區隔對待，對「攻擊伊朗的國家」關閉。G7 外長也發布聯合聲明，已明確點名支持荷姆茲海峽的航運安全，並對伊朗及其代理人的攻擊表達關切，顯示國際社會對這條能源命脈的安全問題已高度警戒。

能源價格近期反應相當劇烈。3/21 布倫特原油期貨收在每桶 112.19 美元，創 2022 年中以來高點；西德州中級原油也升至每桶 98.23 美元，反映市場對供應中斷的高度憂慮。為了緩和市場壓力，3/20 美國財政部長貝森特宣布一項為期 30 天的制裁豁免，允許在 3/20 前已裝船的伊朗原油與石油產品完成交付與銷售，有效至 4/19。貝森特稱，這是一項「針對特定情況的短期授權」，目的在於最大化全球能源流通並穩定市場，並聲稱此舉可向市場釋放約 1.4 億桶現有供應。不過伊朗方面隨即反駁，稱目前並無可額外供應國際市場的剩餘原油，顯示此措施對實際供給緩解程度仍存在爭議。

值得注意的是，這場能源衝擊並未同步推升所有避險資產，3/20 黃金現貨價格一度跌破每盎司 4500 美元。過去一周，金價累計下挫 11%，創下 1983 年以來單週最大跌幅，自美伊戰爭爆發後，累計跌幅更超過 14%。市場解讀，原因在於高油價推升通膨預期後，全球央行降息空間被壓縮，不孳息資產如黃金承受較大壓力，同時全球成長前景轉弱也打擊了工業金屬需求預期。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。